18장 - 재무관리 Part.2 (유통관리사 2급 요점정리)

1. 포트폴리오이론

| 자본비용

자본 제공자에게 자본 사용의 대가로 지불하게 되는 비용입니다. 즉, 기업은 투자자에게 투자한 금액에 상응하는 수익을 제공해야 하기 때문에, 자본비용 이상의 수익을 올려야 이익이 생기게 되는것입니다.

• 자기자본비용
      기업이 주식을 발행하여 투자를 받았을때 투자자가 요구하는 최소한의 수익률입니다.

• 타인자본비용
      기업이 채권을 통해 투자를 받았을때 투자자가 요구하는 최소한의 수익률입니다.

| 포트폴리오이론

포트폴리오란 기업이 투자 대상에 분산하여 자금을 투입·운용하는 것을 말합니다. 수익률이 있는 투자는 리스크도 따르기 때문에, 분산투자를 통해 투자위험을 최소화시키는 것으로, 둘 이상의 투자자산을 배합하여 안전한 자산투자를 할 수 있도록 하는 이론입니다. 

• 투자위험

ο 체계적 위험(시장위험)

분산투자를 하더라도 피할 수 없는 위험입니다. 시장경제 전반적 상황변화나 조세제도의 변화 등이 여기에 해당합니다.

ο 비체계적 위험

분산투자를 통해 통제가 가능한 위험입니다.

• 마코위츠의 주장

마코위츠는 상관계수가 낮은 상품을 포트폴리오에 포함시켰을때 전체적인 자산 손실 위험을 감소시킬 수 있다고 주장합니다. 상관계수가 낮다는건 서로 상관관계가 적거나 반대의 상관관계를 갖는다는 것을 말합니다. 예를들어, 투자중인 상품 A와B가 반대의 상관관계에 있다면 A상품의 가치가 낮아질때, B상품의 가치가 올라 전체적 자산의 손실은 줄어들기 때문에, 투자위험을 줄일 수 있다는 것입니다.

2. 샤프의 자본자산가격결정모형(CAPM)

| 자본자산가격결정모형(CAPM) 개요

마코위츠의 제자인 샤프는 마코위츠에 의해 개발된 포트폴리오 이론을 자본시장균형과 연결시켜 예상수익과 투자위험간의 상관관계를 정립시킨 자본자산가격결정모형(CAPM)을 발표하여 노벨 경제학상을 받았습니다. CAPM은 1960년대 개발이후부터 지금까지 금융시장에 가장 큰 영향을 미친 이론으로 평가받고 있습니다.

| 자본자산가격결정모형(CAPM)의 가정

• 모든 투자자는 위험회피형이다

위험회피형 투자자는 위험에 대한 더 높은 보상을 원하는 투자자를 말합니다. (반대로 위험선호형은 위험에 대한 대가가 발생할 것을 아는 사람이죠)

• 모든 투자자는 기대효용이 극대화되도록 투자한다

기대효용이란 유익한것은 최대로, 유해한것은 최소로 하는것을 말합니다.

• 자본시장은 완전시장이다

완전경쟁시장을 말하며, 충분히 많은 수요자와 공급자가 존재하고, 진입-탈퇴가 자유로우며, 거래에 드는 부대비용이 없는 시장입니다. 즉 모든 변수가 제거된 이론적이고 이상적인 시장형태입니다.

• 무위험자산이 존재한다.

무위험자산이란 자산의 현금흐름을 확실하게 예측할 수 있는 자산으로, 이론의 전개하기 위해 사용되는 개념입니다. 주식과 같이 자산흐름을 예측할 수 없는 위험자산의 반대개념이라고 보시면 됩니다.

|자본자산가격결정모형(CAPM)의 개념

마코위츠의 포트폴리오 이론대로 투자자들이 투자활동을 하여, 시장전체가 수요와 공급이 일치된 균형상태에 있을 때, 자본자산의 균형가격이 어떻게 결정되는가를 설명하는 모형입니다. CAPM은 증권시장선이라는 개념을 통해 자본자산의 균형가격을 계산합니다.

• 증권시장선(SML)

균형가격이 어떻게 형성되는지 계산할 때 사용되는 모형입니다. 자산을 통한 기대수익률이 그 자산의 체계적 위험과 선형관계를 가질 수 있음을 증명합니다. 즉, 체계적 위험이 높으면 자산의 기대수익률 또한 높아야하 한다는 개념입니다.

ο 베타계수

증권시장 전체의 변동에 대한 개별 자산의 수익률의 민감도입니다. 베타계수를 사용하여 증권시장의 위험도를 측정하게 됩니다.

• 균형자본시장 

거래되는 모든 자본자산이 자본시장에서 수요와 공급이 일치되도록 가격이 형성된 상태를 말합니다.

| 자본자산가격결정모형의 활용

증권의 내재가치평가, 투자성과평가 , 자본비용 계산 등 재무관리에 전반에 걸쳐 광범위하게 사용됩니다.